海通证券：特变电工 业绩快速增长

　　我们在7月9日组织了大型机构调研特变电工衡变厂，并与特变电工 (600089 )董事长、董秘、副总会计师以及衡阳变压器厂总经理进行了充分细致的交流，不仅对特变下属衡阳变压器厂的生产经营情况作了深入了解，也对特变电工整体经营状况进行了跟踪调研。目前特变电工不仅衡变厂生产销售继续保持快速增长态势，新增产能的建设进度超过我们的预期，并且特变电工旗下其他几个变压器厂也一样产销两旺，公司新增订单结构继续向高端优化，同时公司采用各种控制成本手段，即使在原材料价格继续上涨的情况下，仍然使得2008年产品毛利率比去年同期相比有所提升。产销两旺的生产形势和毛利率变动水平验证了我们前期对特变电工的基本判断，2008年变压器业务仍将延续高速增长态势并维持公司的业绩快速增长。

　　根据调研情况我们了解到，上半年特变电工衡变继续保持了销售收入快速增长态势，目前公司任务异常饱满，包括已中标合同，公司新承接订单超过37亿元，预计全年达到50亿元订单。

　　同时我们注意到，特变电工4个变压器厂2008年上半年公司未履约总订单超过135亿元，其中高端550kv以上产品(含直流换流变)占总订单的比重超过50%。自2007年以来，特变电工的产品结构优化已经对公司的盈利增长发挥了巨大的作用，我们认为2008年这种来自新技术新产品带来的结构优化和效益提升的作用仍然在继续。

　　我们调整对公司前期的盈利预测，2008—2010年的每股收益分别为0.81元、1.20元和1.61元。尽管目前的市场环境和估值水平已经整体大幅下移，但我们认为对于输配电行业龙头而言，行业发展前景清晰明确，公司未来业绩增长有保障，即使我们采用极为保守的估值标准，按照2009年动态市盈率20倍计算，公司的长期合理股价为24元，维持“买入”的投资评级。