中国经济似乎钻进了这样的一个怪圈：持续的外贸顺差，导致升值预期，国际资金涌入，加大货币发行量，从而通货膨胀压力加大，而后继续升值……如此循环往复。

　　近一时期还出现这样一个怪现象：为抑制通货膨胀，央行连续提高存款准备金率，股票市场信心受挫，企业融资空间越来越窄。据中国央行6月25日公布的《2008年第2季度全国银行家问卷调查报告》显示，企业家第二季度的贷款需求高达68.8%，储蓄意愿强于投资股票和基金。

　　显见，中国实体经济步入下行区间，而虚拟经济市场也萎靡不振。

　　有人表示：中国现在的通货膨胀是输入型的通货膨胀，是美国的滥发货币和宽松的货币政策所致，所以美国应该负责任。

　　次贷危机的烈火燎着了美国的眉毛，日复一日的贸易逆差、不断扩大的财政赤字和难以抑制的通货膨胀使美国政府承压不断加重。美国自顾不暇，它还需要寻找出口。

　　世界经济增长放缓，通胀的“野火”几乎烧遍全球，国际金融市场动荡，能源、原材料价格持续高涨。

　　这对于新兴市场，包括中国，无疑是一场考验。

　　有人提出：实行浮动汇率，有升有降，才能抑制豪赌人民币升值的投机资金。

　　也有人提出：控制通胀，主要应该是调节利率，而不是“总用牛刀杀鸡”。

　　有人认为，人民币汇率还应大幅提高，而也有人认为，要警惕人民币过度升值。

　　凡此种种，不一而足。

　　那么，人民币汇率究竟升到多高才算够?通货膨胀应该通过何种手段控制更为有效?应对通胀，财政政策应该如何表现?中国是否会步入日元大幅升值导致经济萧条的后尘?

　　近日，《21世纪经济报道》与香港科技大学商学院联合举办论坛，共同探讨中国经济面对的困局。

　　参加此次论坛的有纽约大学商学院院长Tomas Cooley教授、香港科大商学院署理院长郑国汉，香港科技大学经济学系教授、香港科技大学经济发展中心主任雷鼎鸣，全国政协委员、美国友邦保险(百慕大)有限公司资深区域总监容永祺，香港科技大学财务学系系主任及讲座教授陈家乐，香港科技大学商学院财务学系客座教授颜至宏，通用技术集团香港国际资本有限公司董事总经理刘志勇。论坛香港科技大学商学院传讯及对外事务主任孔芬芳和《21世纪经济报道》北京新闻中心主任李振华共同主持。是为本期论坛。

　　人民币升到什么水平才到位?

　　《21世纪》：自2005年汇改至今，人民币升值超过18%，而国际上有人一直在呼吁人民币的汇率应该进一步的升值，那么，各位觉得现在人民币升值的幅度是否到了比较合理的水平?

　　郑国汉：理解这个问题，我们首先要有一个共同的出发点：探讨中国的人民币汇率的变化，不能单看个别外币的汇率，而应该看其有效汇率。所以人民币的有效汇率必须把所有跟中国有重要贸易关系的货币都计算在内，取得加权平均。此外，还要看中国相应的通货膨胀情况。

　　假如中国的通货膨胀比其他国家严重，那么即便人民币不对任何货币相对升值，那也是在升值。因为所谓有效汇率，主要就是反映中国在国际贸易方面的竞争力是过强还是过弱。

　　有相当长一段时间，当人民币对美元升值的时候，对欧元是贬值，所以综合起来，可能人民币实际上有效汇率升值是很有限的。

　　究竟人民币汇率升到多高才算够?我觉得也不能仅看人民币兑美元的汇率。假如美元继续大跌，中国相对美元的升值还要增加。但究竟是多少，我觉得到现在人民币还没升够，这个是很明显的。因为中国现在的贸易顺差还相当大。什么时候中国的对外贸易基本保持平衡，有小的盈余或者有小的利差，那人民币汇率就已经升到位了。

　　Cooley：仅今年前5个月人民币已经升值近5%，但很多中国的贸易伙伴认为，人民币还是需要升值的，当然升值也不可以太猛，否则他们本土的消费者要承受升值带来的压力和后果。

　　陈家乐：谈到人民币汇率升值是否到位，我觉得考虑因素一方面是国际贸易顺差，另外最重要的一个压力大量资金的流入。这里大量的资金有两部分：长期投资和短期游资。这很难辨别，但不能不考虑单边升值预期导致的大量热钱的涌入。

　　刘志勇：美国实际上是两手的策略。一方面让人民币升值，另一方面给中国资本开放和金融开放施压。

　　美国大量地发行货币，把通胀输入给全球，包括中国。大家都很清楚，这是无风险的套利模式，而且这个模式形成恶性循环。人民币升值的预期越高，国际资本越愿意来中国，人民币升值的压力就更大。这种循环最后会走不下去，导致灾难性的后果。

　　《21世纪》：保尔森一方面呼吁汇率的升值，另一方面呼吁放开中国资本管制和金融管制，也会有人认为，现在中国是有资本管制的，但是热钱还是不断的在进来，与其这样不如采取市场化的方式反倒是能解决中国现在的不断涌入的流动性问题了。

　　Cooley：自由的资本市场和自由的汇率兑换，这是长远趋势所向。但问题是中国现在是不是已经准备好了。美国官员他们倾向看到一种大的方向，就是说比较自由的资本市场，一个比较自由的外汇的兑换机制。因为中美都是很庞大的一个市场，任何突然之间的改动，都不会是理想的做法。

　　至于热钱的问题，其实你要是希望去控制某一种价格，可能是一个汇率，或者是一个期货，只要你有这个做法，那么人家就会去猜想你的升值幅度，他们就会有投机的行为，这是不可避免的。