煤化工业：高油价造就煤化工巨大发展潜力

　　随着国际原油价格维持高位运行，我国资源开发和储备与经济发展的矛盾日益突出，原油进口不断增加，能源安全问题已经显现。对此我们认为，发展煤化工以减轻对石油的依赖度十分必要，有利于我国石油替代能源战略的实施以及化学工业的结构调整。如果油价维持高于50美元或60美元/桶，预计10年内，煤化工在我国将发展成为一个很大的产业。

　　行业前景广阔

　　首先，高油价下煤化工产品竞争力日益凸显。自从20世纪中期石油取代煤炭成为世界能源消费结构中的主导以来，至今仍在能源消费结构中占40%左右。石油对国际形势变化高度敏感，国际油价经常出现较剧烈的波动，世界已经历了3次石油危机，目前国际原油价格已经超过130美元/桶左右。考虑到石油资源的稀缺性，我们预计未来原油将很难大幅下跌。在这种情况下，煤化工产品成为高油价背景下市场的必然选择。

　　其次，发展煤化工符合我国国情和能源结构。我国原油储量只占全球的1.4%，属于缺油国家。由于资源禀赋的限制，我国国内石油的产量最多在2亿吨左右。而据中国社科院发布的《2008年中国能源发展报告》预计，2007年-2010年石油需求年均增长率为4.5%，到2010年和2020年我国石油消费量将分别达到4.07亿吨和5.63亿吨。如果未来10至20年中没有大油田被发现，石油资源瓶颈将危及国内能源安全。而我国煤炭资源储量相对较多，2007年我国煤炭产量为25.23亿吨，按可直接利用的煤炭资源使用年限约为90-100年计算，通过调控煤炭的生产和进出口，我国煤炭资源基本可以满足能源生产和煤化工发展的需要。煤制甲醇、二甲醚、煤烯烃和煤制油在今后15年将是投资的重点。

　　传统煤化工具有成本优势

　　传统煤化工包括煤焦化、电石乙炔化工、PVC、煤头化肥等。这些行业本身供大于求，但在目前石油成本高涨的情况下依然具有成本优势。未来行业发展的趋势是强调对资源的控制及下游产业链的衍生和拓展，具备一体化资源优势的企业将在激烈的竞争中脱颖而出。

　　焦炭是煤焦化产业最重要的产品之一，焦炭行业本身集中度较低，又是典型的资源加工类产业，对煤炭的控制能力是煤焦化产业获得可持续发展，取得较强竞争力的关键所在。未来炼焦企业要由炼焦向煤化工模式推进，延长产业链，实现可持续发展。高油价下电石法工艺的成本优势也非常明显，但最大的问题是高能耗和环境污染。预计2008-2010年，我国PVC需求将以年均13%的速度增长，仍远不及产能的增速，产能过剩已不可避免，建议谨慎投资。未来产业投资热点在于下游产品的衍生和联产、技术升级以及成本控制。对于煤头化肥，虽然目前化肥价格走高，但是由于煤炭等价格的上涨，行业成本压力很大。所以，拥有资源和技术的企业成本优势明显，也是我们看好的投资标的，如湖北宜化、华鲁恒升、柳化股份等。

　　新型煤化工前景向好

　　新型煤化工的发展方向包括醇醚燃料、煤制油、天然气、煤制烯烃等。我们认为醇醚燃料是潜力巨大的替代能源，甲醇作为汽油替代燃料，其需求将大幅增长。煤液化目前已处于中试阶段，但存在投资和技术风险，国家对此仍持谨慎的态度。甲醇制烯烃由于其成本低，国内烯烃进口依赖大，也是我们非常看好的煤化工发展方向。

　　煤炭价格对甲醇生产成本的影响较大，所以拥有成本低廉的煤矿资源对于甲醇企业的竞争优势非常重要，生产装置大型化可以使甲醇生产成本降低到比较低的水平。国内以神华为例，自产煤的生产成本仅72元/吨，外购煤成本也仅210元/吨左右，大型企业在发展煤化工产业上成本优势明显。此外，由于需求强劲，我国柴油供求矛盾一直比较严重，通过煤制油生产柴油，可以缓解这种紧张状况。而根据美国伊士曼公司的估算，只要原油价格维持在40-45美元/桶以上，煤制油等化学品的投资价值就极具吸引力。尽管目前煤炭价格上涨很快，但涨价的环节主要在运输和流通，坑口价涨幅很小，像神华、兖煤这样的大型企业在煤炭成本上有很大优势。国家目前对该类项目非常谨慎，只批准了兖矿、神华和潞安三家企业的煤制油项目，但我们认为经过近40年的产业摸索，技术风险并不大，预计未来煤液化建设仍将以现有企业扩建为主，将给这三家企业带来领先效应和巨额利润。但煤制油是一项巨大的系统工程，涉及煤资源、水资源、生态、环境、技术、资金以及诸多社会配套要求，且条件要求较高，应高度重视风险性。

　　资源为王 技术先导

　　煤化工行业的多数单一产品都存在产能过剩风险，单纯的低成本策略必然难在今后的国际化工市场构成核心竞争力，我们认为煤化工产业今后的投资方向主要是多联产和规模化。将不同的工艺进行优化组合实现多联产，可形成闭合产业链，充分利用资源，减少污染排放。投资主体仍以煤矿企业和大中型化工企业为主，国家对产业内大部分产品的进入门槛将有所提高，产业集中化趋势明显，预计将有一批世界级的煤化工集团出现。

　　在目前煤炭价格上涨的条件下，煤化工行业控制煤矿资源显得极其重要，同时煤气化技术作为煤化工的核心，是产业发展的先导。此外，煤化工的发展还要注意环境保护，在项目建设时采取必要的技术和治理手段，全面实施循环经济，努力实现零排放。煤化工作为一个正在兴起的产业，未来发展的步伐也将有赖于国家政策的推广力度。

　　重点公司推荐

　　双环科技 (000707 )：公司壳牌煤气化装置目前运行稳定，之前创下108天的国内同类装置连续运行时间记录，并很有可能达到连续满负荷运行180天的新目标。由此带来的成本降低将逐步体现，公司业绩在07年成功实现拐点之后，08年将迎来爆发式增长。

　　目前公司每天纯碱的产量可以达到1900吨以上，公司预计在2008年底在本部形成原盐130万吨/年，纯碱110万吨/年，氯化铵110万吨/年，合成氨35万吨/年的生产能力，实现销售收入突破25亿元/年。随着公司煤气化装置的日益稳定带来的效率提高，成本降低，以及重庆纯碱项目股权对业绩的增厚，预计公司08、09年每股盈利分别为0.929、1.256元。给予公司“推荐”评级。

　　华鲁恒升 (600426)：公司作为国内煤化工企业龙头，目前已经形成化肥、化工“双轮驱动”的煤化工产业格局，公司目前尿素总产能达到100万吨，DMF达到23万吨，三甲胺为4万吨。尿素出口关税大幅上调到135%导致出口受阻后，公司由于拥有煤炭资源和水煤浆加压气化法技术，竞争优势进一步强化。从07年下半年开始，甲醇价格大幅上涨，公司拥有DMF完整产业链，竞争优势更为明显。

　　公司将煤化工下游产品的开拓作为未来发展方向，除DMF产品外，醋酸和酸酐也是未来公司发展的方向。2008年5月20日的股东大会通过了自筹资金建设10万吨/年醋酐项目的议案，该项目将分两期建设，预计一期3万吨/年将于2009年中期投产，在09年可贡献利润。给予公司“推荐”评级。

　　云维股份 (600725 )：公司的传统业务是年产电石8.5万吨、醋酸乙烯3.5万吨、聚乙烯醇2.8万吨、水泥40万吨，05年通过吸收合并集团下沾化公司的联检装置，增加了纯碱和氯化铵各20万吨的生产能力。07年公司通过非公开发行的方式实现了控股股东云维集团和实际控制人煤化集团煤焦化资产的整体注入，在原油煤电石化工行业、部分煤气化行业的基础上进入煤焦化行业，成为目前煤化工产业链完整、竞争力较强的上市公司。

　　集团注入的焦炭、甲醇业务随着行业景气持续上升，07年为公司贡献1亿元以上的净利润。10万吨/年苯加氢装置也在建设之中，将在今年下半年投产。产能的释放和主要产品毛利率的上升将确保公司08年业绩继续大幅增长。给予公司“推荐”评级。

　　(长江证券)